La otra piedra de la vergüenza

El Mensaje

En la sexta temporada de Los Simpson, Homero se une a una logia llamada “Los Magios”. Luego de mancillar el honor de los miembros del consejo por destruir el pergamino sagrado, Homero es condenado a retirarse de la sede de la sociedad secreta arrastrando la piedra de la vergüenza, en clara analogía a la cruz que debe cargar Cristo previa a su crucifixión; la representación más cabal de la culpa en la simbología cristiana.

En Analytica utilizamos esa analogía para ilustrar el efecto del arrastre estadístico de 2018 sobre el nivel de actividad en 2019. Creemos que existe otra piedra, la cual incidirá sobre 2020, incluso si este año cierra con arrastre positivo: el crédito de las familias y su consecuente carga de intereses o “cuotas” sobre la disponibilidad de recursos.

Sintéticamente, al mejorar los ingresos reales de las familias, debido a las paritarias en un contexto de inflación decreciente por ejemplo, uno debería esperar cierta reversión del consumo, el cual todavía no se observa.

En nuestra opinión, para entender esta situación hay que agregar un ingrediente al análisis: la incidencia de la dimensión de los stocks (deuda) sobre los ingresos reales netos de las familias, una variable relevante para medir el poder de compra después de impuestos e intereses.

En una encuesta reciente, se observa que el 80% de la clase media está endeudada y dentro de este porcentaje, un 60% lo está con tarjetas de crédito. Ahora bien, el crédito a las familias difícilmente supera el 5% del producto y la clase media es más del 60% de la población.

¿Cómo es posible que la encuesta sea representativa? Sencillo, las cuotas de las tarjetas de crédito no se consideran crédito a menos que la familia opte por el pago mínimo.

Estos hechos sumados al reciente “éxito” de los créditos blandos otorgados por ANSES y el plan “Ahora 12” hacen pensar que las paritarias tendrán un impacto reducido sobre el consumo en 2019 y que el mal comportamiento de esta variable se estirará hasta bien entrado el 2020 ya que las familias están cargando la otra piedra de la vergüenza; aquella asociada a las cuotas e intereses de los créditos tomados para atemperar la caída del salario real entre el último trimestre de 2018 y el primero de 2019.

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La idea en detalle

¿Cuáles son los factores que nos hacen pensar en que la dimensión de los stocks puede ser relevante a la hora de explicar el mal desempeño del consumo? Veamos:

Según una encuesta reciente, el 80% de la clase media está endeudada y de estas familias, el 60% lo está con tarjeta de crédito. Esto es, casi el 50% de la clase media está pagando “cuotitas” de la tarjeta. Más aún, el 40% de estos últimos destinan más del 40% de sus ingresos al pago de la tarjeta, ya sea por intereses asociados al pago mínimo como a cuotas de bienes adquiridos en “varios pagos”. Es importante resaltar aquí que el BCRA no considera los pagos en cuotas como créditos al sector privado a menos que impliquen algún cargo de interés, lo cual explica que el crédito bancario a las familias no supere el 5% del PBI.
Los créditos blandos de ANSES a jubilados, pensionados y beneficiarios de la AUH superan los $ 55 MM (el 7% de los créditos personales y por tarjeta). Lo más llamativo, este monto se alcanzó en menos de 2 meses. Los créditos son a 60 meses como máximo y a una tasa del 50% anual, aplicándose mayormente a la construcción (50% de ellos) pero así también a la adquisición de alimentos, bebidas e indumentaria (25%).
Aunque no hay datos oficiales, el plan Ahora 12 parece que fue exitoso. Esto se deduce de que recientemente las autoridades decidieron extenderlo en plazo y monto.

Por qué creemos que esto incidirá sobre 2020?

Sencillo, la mejora en los ingresos reales antes de intereses de la mano de las paritarias y la des-aceleración de la inflación debe ser matizada por el incremento de las cuotas de la tarjeta y otras líneas de financiamiento. Teniendo en cuenta el plazo de las financiaciones, este efecto se extenderá hasta bien entrado 2020; atemperando la mejora de los salarios sobre el gasto corriente de las familias.

Aunque este hecho representa buenas noticias para el BCRA, ya que retrasa el deterioro del déficit en cuenta corriente asociado a la mejora de los salarios en dólares, constituye malas señales para el Ministerio de Economía ya que los efectos sobre el producto son no menores; principalmente teniendo en cuenta que más del 70% del PBI está explicado por las decisiones de consumo de las familias.

A modo de conclusión

En Analytica consideramos que parte del comportamiento en el consumo, tanto observado cómo venidero, en los próximos 12 meses, debe ser atribuido a la dinámica de los stocks. Desafortunadamente, sólo el paso del tiempo depura este efecto ya que es difícil pensar en una quita nominal en este tipo de deudas y su horizonte temporal (relativamente corto) le impide ser licuado por el avance de la nominalidad; cómo sí ocurre con los créditos hipotecarios a tasa fija por ejemplo.

Las familias y, por ende, el nivel de actividad en los sectores especialmente vinculados al consumo, están cargando la piedra de la vergüenza, lo que a su vez impide una salida rápida de la recesión.