¡Qué nivel!

Ante el amesetamiento que muestra la actividad económica desde el segundo semestre de 2018, cuando miramos la recuperación de este año y la proyección de cara a las elecciones decimos “¡Qué nivel!”. Pero en realidad, no es más que el producto recuperando (apenas) parte de lo perdido desde la crisis de 2018.

De ahora en más, hasta las elecciones, se juega el partido relevante que depende de: i) la postura de la política económica, i) los ingresos reales y el crédito sobre el consumo. Teniendo en cuenta algunos interrogantes que plantea la agenda, no vemos empuje de la inversión ni tampoco de las exportaciones (que ya recuperaron su nivel y demoran algunos años en reaccionar para quebrar la tendencia).

Los datos adelantados de junio de cemento y producción automotriz, con caídas fuertes, nos hacen pensar que la tranquilidad cambiaria que permitió recuperar parte de lo perdido a principio de año, no tenga una continuidad fuerte de cara al segundo semestre. No creemos que la recuperación de los salarios, de existir, pueda compensar la caída de crédito y en el mejor de los casos la economía se mantendría estable. En tanto, un nuevo episodio de volatilidad cambiaria podría echar por tierra lo poco que se ha venido recuperando. El esquema es de una fragilidad inusitada.

Ahora bien, si comparamos este escenario con la previa de las elecciones de 2015, los resultados no lucen alentadores para el oficialismo. En este informe te mostramos los detalles.

Algunos trascendidos sugieren que Jefatura de Gabinete les pide a los candidatos oficialistas que “no hablen de economía”. Creemos que hacen bien.

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La idea en detalle

En Analytica desarrollamos un modelo que nos permite predecir can bastante precisión el producto bruto no agropecuario, el cual representa el 90% del nivel de actividad. Nuestro modelo consiste en un método en 2 etapas basado en una proyección de los determinantes del consumo. A saber, los ingresos reales y el crédito. Ninguno de los 2 componentes luce “saludable” cuando los comparamos con lo acontecido en la previa de las elecciones 2015. A saber, tomando los primeros 4 meses del año de las elecciones por una cuestión de disponibilidad en 2019:

En 2015, los salarios reales crecían al 2% i.a. Para el mismo período de 2019 caen al 11% i.a.

En 2015 el crédito real al sector privado caía al 4% en 2015, en 2019 cae al 35%; ambos guarismos en términos interanuales.

En 2015 en empleo registrado, el “bueno”, caía al 0,3% i.a. En 2019 lo hace al 2,5% i.a.

La confianza del consumidor crecía al 37% i.a. en 2015, ahora cae al 20% i.a.

Los niveles de actividad, medidos a través de estimadores privados, caían al 0,2% i.a. en 2015. Ahora lo hacen al 5,2% i.a.

Todo esto redunda en un magro comportamiento del consumo, el cual al a su vez afecta el producto excluyendo los bienes agropecuarios. Ahora bien, esto luce “viejo” y afectado por la base de comparación; todavía muy alta en 2018.

Respecto a esto último debemos hacer 3 observaciones:

La serie comparable del producto, neta de estacionalidad, parece estar recuperando algo del nivel que tenía en agosto de 2018, previo a la última corrida. Eso explica los buenos datos en este tipo de series. En ausencia de nuevos choques, la serie revierte a su nivel.

Respecto al comportamiento en el segundo semestre, con paritarias al 35% tenemos un piso de 3% mensual de salarios. Teniendo en cuanta que a mayo la inflación acumulada fue 19% y que proyectamos 41% a fin de año en un escenario de tranquilidad cambiaria, ese sendero implica una inflación promedio de 2,5% mensual entre junio y diciembre de 2019. Los salarios no parecen empujar y representan el 85% de los ingresos reales de las familias antes de impuestos e intereses.

Algo similar podemos esperar para el crédito: no vemos un gran repunte hacia fin de año teniendo en cuenta que la única relajación fue una baja de 3 puntos de los encajes lo que equivale a $ 50 MM (un cuarto de punto del producto), mientras que el volumen total cae a tasas superiores al 30% interanual.

A modo de conclusión

En resumen, ni la comparación respecto a igual mes del año anterior ni las variaciones mensuales nos permiten ser muy auspiciosos para con la evolución de la economía en la previa de las elecciones; máxime si tenemos en cuenta como se llegó a las presidenciales de 2015. Sólo observamos la paz del cementerio. Quizás con eso y algún elemento de marketing político le alcance al oficialismo. Eso dependerá, cómo siempre en la historia moderna de la Argentina, de la voluntad popular.

Desde nuestro punto de vista, el nivel no es más que el resultante de la ausencia circunstancial de malas noticias en un programa que fue diseñado a todas luces para buscar la estabilidad dispensando el nivel de actividad. No es poco teniendo en cuenta el pasado reciente, pero tampoco parece alcanzar. Los números dan ajustados y nadie tiene la justa.